Mieux comprendre les billets à capital protégé

Les produits structurés

Les produits structurés - dont les BCP font partie - sont des placements synthétiques, en ce sens qu'ils combinent des produits dérivés et d'autres instruments financiers avec pour objectif de réaliser des profils risque/rendement supérieurs ou de permettre aux investisseurs de réaliser des économies. On dit qu'ils sont synthétiques parce qu'ils s'appuient sur l'ingénierie financière, qui combine généralement les titres traditionnels comme les obligations, les actions et les indices à des produits dérivés comme les options, les contrats à terme et les swaps.

Les produits dérivés sont conçus pour aider les investisseurs à réduire les risques de leur portefeuille ou pour augmenter l'exposition aux placements sous-jacents, ce qui a pour effet de maximiser les tendances du marché. Ils peuvent aider les investisseurs à mieux préciser leur portefeuille afin de répondre à leur tolérance au risque ou à leurs attentes en terme de rendement.

Les produits structurés peuvent procurer les avantages suivants :

• la protection du capital
• l'amplification des rendements
• la réduction du risque
• l'efficacité fiscale

Les types de billets à capital protégé

Les particularités des billets à capital protégé varient grandement selon les placements sous-jacents et la durée de chaque billet, mais ils revêtent généralement deux formes de base : la structure à coupon zéro plus option(s) et la répartition de l'actif dynamique.

Les billets qui ont recours à l'une ou l'autre de ces structures peuvent procurer les mêmes avantages de base : la protection du capital et l'exposition à un panier de placement sous-jacent qui a le potentiel de dégager des rendements élevés. Par contre, la structure utilisée peut entraîner des différences importantes en terme de participation aux placements sous-jacents, de potentiel de paiements d'intérêt, de coûts, de capacité d'avoir recours à l'effet de levier et de niveau de risque.

Le document de placement - appelé document d'information principal - décrira la structure employée. Les pages suivantes décrivent les deux structures de base et les mérites relatifs de chaque approche.

Structure classique - coupon zéro plus option(s)

La structure d'obligation à coupon zéro a l'avantage suivant : les billets investissent une part suffisante de leur actif dans une obligation à coupon zéro pour s'assurer de pouvoir rembourser 100 % du capital à l'échéance. L'actif restant (l'écart entre le prix de l'obligation et les produits tirés de la vente) sert à acheter des options exotiques qui procurent une exposition à la catégorie de placement sous-jacent.

L'achat de l'obligation à coupon zéro absorbera généralement la majeure partie des actifs du billet. À des fins d'illustration, supposons que l'obligation représente 70 $ de chaque tranche de 100 $ investie dans le billet - même si en réalité, ces chiffres vont varier selon la durée du billet et les taux d'intérêt en vigueur. L'obligation, qui est une obligation à coupon zéro, ne procède à aucun versement d'intérêt pendant sa durée. Elle est plutôt émise à rabais par rapport à sa valeur nominale, qui est normalement exprimée en terme de 100 $. Comme le démontre la ligne gris de l'illustration, la valeur de l'obligation passera du prix d'achat (qui est de 70 $ dans ce cas) à sa valeur nominale (100 $) pendant la durée du billet, ce qui garantit que le billet sera en mesure de rembourser intégralement le capital, si nécessaire. Dans l'illustration, cette stratégie est illustrée par l'intersection des lignes gris et orangee à l'échéance.

Simultanément, les 30 $ restants du capital initial (selon l'hypothèse que le billet n'est assorti d'aucune commission ni d'aucuns frais initiaux) servent à acheter des options pour le placement sous-jacent. Par exemple, si le rendement du billet est lié à l'indice S&P 500, cette somme servira à acheter une ou plusieurs options portant sur cet indice. Et comme les options procurent une exposition à effet de levier, on peut imiter la performance d'un placement de 100 $ dans l'indice avec un placement de seulement 30 $. Dans l'illustration, le rendement des placements sous-jacents, auxquels le billet est lié par l'entremise d'options, est représenté par la ligne bleue.

Étant donné que le placement sous-jacent de notre exemple procure un rendement supérieur au capital initial investi, la garantie du capital n'est jamais exigible. Le capital investi dans l'obligation sert plutôt à régler le(s) contrat(s) d'option. Toutefois, si le rendement des placements sous-jacents avait été négatif et si les options n'avaient eu aucune valeur à l'échéance, le billet aurait quand même pu rembourser le capital grâce à l'obligation à coupon zéro.

Structure obligation à coupon zéro plus option

Répartition de l'actif dynamique

La répartition de l'actif dynamique (aussi appelée CPPI, soit Constant Proportion Portfolio Insurance) offre de nombreux avantages par rapport à la structure d'obligation à coupon zéro. D'abord, les billets peuvent affecter la totalité de leur actif aux placements sous-jacents - ce qui signifie qu'ils ont une bien meilleure chance d'égaler, et dans certains cas de surpasser, le rendement des placements sous-jacents. Par contraste, un billet utilisant la structure d'obligation à coupon zéro ne dispose que des actifs restants après l'achat de l'obligation garantie pour investir dans les placements sous-jacents..

Étant donné que les billets n'achètent pas réellement l'obligation garantie dès le début, mais font simplement le suivi de la valeur de l'obligation, ils peuvent immédiatement investir 100 % de leur actif dans le placement sous-jacent, tout en s'assurant qu'ils disposent de ressources suffisantes pour acheter l'obligation si nécessaire. Par conséquent, les billets qui utilisent la répartition de l'actif dynamique ont plus forte proportion d'actif à investir dans les placements sous-jacents et ont donc une meilleure chance d'égaler ou de surpasser le rendement des placements sous-jacents. De plus, les billets qui utilisent cette répartition ont souvent la capacité d'utiliser l'effet de levier pour procurer un potentiel de rendement amplifié.

Répartition de l'actif dynamique

Les principaux éléments de la répartition de l'actif dynamique

La répartition de l'actif dynamique comporte essentiellement deux éléments : a) les placements sous-jacents auxquels les paiements d'intérêt variables du billet sont liés et b) la garantie (un placement théorique dans une obligation garantie qui serait nécessaire pour rembourser la valeur nominale du billet, c'est-à-dire sa valeur garantie à l'échéance). Les billets qui peuvent avoir recours à l'effet de levier comportent aussi ce qu'on pourrait nommer un troisième élément, c'est-à-dire une exposition supplémentaire aux placements sous-jacents.

Le processus se déroule comme suit : les actifs investis dans un billet visent initialement à être intégralement investis dans les placements sous-jacents. Par la suite, en tenant compte surtout du rendement de ces placements, les actifs sont déplacés ou affectés entre les différentes composantes sur une base quotidienne.

Dans le cas des billets avec effet de levier, si les placements sous-jacents ont un bon rendement par rapport au coût d'emprunt, les billets peuvent automatiquement emprunter des sommes supplémentaires pour investir au nom des porteurs de billets, ce qui procure une exposition à effet de levier (parfois jusqu'à 200 %) aux placements sous-jacents - et le potentiel d'un rendement fortement amplifié. Parfois, la capacité d'emprunt d'un billet est assujettie à un plafond, ce qui peut avoir pour effet de réduire l'exposition à l'effet de levier.

L'obligation garantie est requise si le rendement des placements sous-jacents est très négatif. Dans ce cas, les billets atténuent automatiquement l'effet de levier, ce qui réduit l'exposition - et les pertes potentielles - aux marchés en baisse. Si la tendance de repli persiste, le billet éliminera ces placements et investira uniquement dans « l'obligation garantie » et s'assurera ainsi de pouvoir rembourser intégralement le capital.